- •Долгосрочная задолженность
- •1. Облигации с фиксированным и нулевым купоном
- •б) Как будет осуществляться в течение этих 20 лет погашение основной суммы долга
- •Решение:
- •б) И те и другие облигации будут погашены в последний год их службы,
- •в)• Денежный поток для 1-го года:
- •г) облигации с фиксированным купоном имеют больший налоговый щит по сравнению с бескупонными
- •2. Рефинансирование облигаций
- •1) Найдем
- •4)• Рассчитаем чистую приведенную стоимость для случая рефинансирования:
- •Задачи:
- •2. Пять лет назад компания эмитировала 20- летие облигации номиналом 1000руб. С правом
- •Ответы:
Долгосрочная задолженность
задачи
1. Облигации с фиксированным и нулевым купоном
Предположим, что компании нужно занять 10 млн.руб. и она хочет для этого разместить облигации с номиналом в 1000руб. Со сроком обращения 20лет. Ставка по купону составит 10% годовых. У компании есть выбор: облигации с нулевым купоном или облигации с фиксированным купоном. Ставка налогообложения компании составляет 35%.
а)Сколько нужно будет выпустить облигаций с фиксированным купоном, чтобы получить 10млн.руб.? Сколько для этого нужно облигаций с нулевым купоном?
б) Как будет осуществляться в течение этих 20 лет погашение основной суммы долга в случае эмиссии облигаций с фиксированным купоном? Как в случае облигаций с нулевым купоном?
в) Исходя из результатов ответов захотите ли вы вообще выпускать облигаций с нулевым купоном? Чтобы обосновать ответ, рассчитайте движение денежных потоков до налогообложения за 1год для обоих сценариев. При расчете движения денежных потоков от облигаций с нулевым купоном используйте правило амортизации.
г) Выясните, равны ли по объему денежные потоки в обоих случаях.
Решение:
а)• Количество облигаций с фиксированным купоном: 10млн.руб. разделить на номинал облигаций:
10 000 000/1000=10 000 облигаций.
Количество бескупонных облигаций: отношение 10 млн.руб. к цене продажи такой облигации. Поэтому сначала рассчитаем эту цену:
Отсюда в обращении должно быть следующее количество облигаций:
10 000 000/149=526 316 облигаций.
б) И те и другие облигации будут погашены в последний год их службы, т.е. на 20-й год, но по облигациям с фиксированным купоном будет выплачено именно 10млн.руб., т.е. 1000руб.×10000шт.,
а по бескупонным облигациям 1000руб.×526316шт.=526млн.руб. Следовательно, для компании облигации с нулевым купоном невыгодны.
в)• Денежный поток для 1-го года:
облигация с фиксированным купоном: 0,1×1000=100руб.;
облигация с нулевым купоном:0,1×149=14,9руб., а по линейному методу:
Отсюда налоговый щит для первых равен: 0,35×100=35руб., а для вторых облигаций равен: 0,35×14,9=5,22руб., или 0,35×42,55=14,89руб.
г) облигации с фиксированным купоном имеют больший налоговый щит по сравнению с бескупонными облигациям (35руб. Против 14,89 руб.). Очевидно, что и с этой позиции облигации с фиксированным купоном для компании более выгодны.
2. Рефинансирование облигаций
Компания разместила на рынке облигации на 10 млн.руб. с правом досрочного погашения, номиналом 1000руб., доходностью 15% и сроком 10 лет до погашения.
Текущая процентная ставка по подобным облигациям составляет 10%. Посленалоговые расходы на рефинансирование выпуска равны 15 руб. на одну облигацию, включая премию за преждевременное погашение и другие необходимые издержки. Ставка налога для компании равна 30%. Следует ли ей осуществлять рефинансирование?
1) Найдем |
Решение: |
посленалоговые |
ежегодные |
||
• |
|
|
процентные выплаты по старой эмиссии облигаций:
2)Теперь – ежегодные посленалоговые процентные платежи по новой эмиссии облигаций:
3)Оценим расходы на рефинансирование:
4)• Рассчитаем чистую приведенную стоимость для случая рефинансирования:
5) Чистая приведенная стоимость положительная и равна 2 000 750руб., поэтому выпуск займа подлежит рефинансированию.